论小微企业信贷风险的周期性探底兼论小微企业在中国经济周期观察信号上的领先性
小微企业是中国经济中比较基础的部分，是就业的主要领域，是创新的主力军，对经济的贡献功不可没。从2012年，中国经济不断下行，民营企业（包含小微企业）出现大面积风险，中国银行业竞争性回避民营企业，特别是小微企业，小微企业领域信贷风险负反馈非常明显。经过大约7年左右的不断发展，我们认为中国的小微企业趋于周期性探底，而且有回升的迹象，但还不能确认真正的趋势性反转，至少还需要观察一段时间。
一、小微企业的特点
小微企业是国民经济中最活跃组成部分，在整个经济体系具有不可替代的作用，在融资方面具有以下明显的特点，主要表现在以下几个方面：一是综合实力较弱，抗风险能力差，自我保护能力差；二是灵活性强，约束少，顺周期现象明显（强周期）；三是管理规范性不高，透明度差，在金融机构中信用认可度不高，也是信用收缩边际影响最大的领域；四是发展战略的前瞻性和全局性较差。
二、各类主体在中国经济波动中的领先滞后关系
根据中国的经济结构，按信用强弱排序是政府、金融机构、央企、地方国企及上市公司、大型民企、小微企业。在经济波动中，小微企业因自身原因是信用收缩中受害最大的领域，其次大中型民企。因此，经济波动中小微企业是最先受到影响的主体，但因灵活性强和约束少，也是最先复苏的主体。根据我们的观察，本轮经济下行最先发生风险的是珠三角、长三角的小微民企（2012年开始），其次是大中型民企（2013年开始），再次是边缘国企、（2015年开始债券违约），第四是民营上市公司（2017年开始，债券违约和大股东质押股票风险），第五是边缘金融机构和问题金融机构（2018年开始，安邦、包商、国海等）。
中小企业风险集中爆发的阶段大致可以分为三个阶段：一是2012年开始至2015年左右，这个阶段因外需收缩、经济下行、信用收缩和担保链风险，小微企业出现一轮深度探底。此时期，曾出现一轮货币宽松，但因小微企业处于信用风险集中爆发期，并没有享受到这一轮信用红利；二是2015年-2017年，这个阶段因信用收缩、金融强监管和环保风暴，小微企业又进行一轮出清，特别是2017年环保一刀切，导致很多小微企业生产和现金流中断。在这个阶段，各家银行为规避风险，争相投放房地产类贷款，其中以按揭贷款最为突出，对实体经济特别是小微企业基本回避；三是2017年底至今，这个阶段因简政放权、减税降费和环保边际放松，小微企业的生存环境有所改善，但经济下行对小微企业造成不可忽视的影响。特别是2018年6月后，中央政府连续不断向出台支持实体经济的政策，支持小微企业的金融政策被放到战略的高度，小微企业的融资环境出现改善。这个时期，小微企业已经经历长达6年左右的出清，该出现风险的基本已经暴露，未被出清的小微企业基本都有一定竞争力，或者是新兴行的小微企业。
四、小微企业触底的信号观察
观察小微企业在整个经济结构中的表现，主要寻找能反映小微企业发展态势的指标，我们尝试用财新PMI与中采PMI的差异反映小微企业与大型国企的背离。目前，财新PMI与中采PMI形成明显背离，中采PMI向下的趋势明显，但财新PMI明显强势，目前还在扩张区间。形成背离的原因是经过“三去一降一补”后，国有企业的政策性红利消退，叠加经济下行影响基础原料的价格，居于上游的大型国企趋势性下行，而小微企业基本是中游的制造业，恰好是价格下行的受益者，叠加多项利好政策的作用，小微企业的相对强势就可以得到解释
本次对小微企业的关注和扶持是长期战略，可以预期小微企业的生存环境会出现持续好转。而本次康波基本已经完成由衰退到萧条的转换，小微企业风险集中爆发的阶段已经过去，可以确认本次小微企业已经形成双底（2015年和2017年）。今后几年几个不确定因素可能会影响小微企业的反转，一是由美国为首的世界经济周期调头向下，叠加中美贸易战，对中国小微企业的影响有多大？这个需要观察，但有两点可以确定，1、小微企业受国内因素的影响更大，世界经济周期的影响居于次要地位；2、世界经济已经在2012年有过一次重要影响，本次影响的边际效力应该远小于上一次。二是中国本次经济下行将何种形式结束？特别是近期金融机构出清和财政反危机的效果如何？但有一点可以确认，中国政府组织资源和控制整个经济的能力要远强于西方政府，金融机构出清软着陆是大概率事件。
五、今后一段时间中国经济发展的部分预测
在政策方面，在稳增长的基础上中央和地方政府大力培育新经济和主导产业，财政反危机（主要是应对收入下降而支出的增加，同时处置地方债务风险），货币政策维持流动机适度充裕，金融出清软着陆，加速推进混合所有制改革，稳就业，同时进行制度改革，深化以法治国，妥善处理中央与地方的关系、政府与市场的关系、房地产与实体经济的关系、国有经济与民营经济的关系、新经济与传统经济的关系。
在产业方面，以信息化带动后工业化和服务业大发展，新兴产业发展加速，主导产业逐步明晰，传统产业加速龙头化、大型化和集约化。
在金融领域，深化金融供给侧改革，逐步培养适应新经济和高质量发展的金融体系和金融机构，寻找改革与处置风险的平衡点。
在新兴产业领域，小微企业在增量市场的有利环境下快速向前发展。在传统产业，小微企业主要作为大企业的上下游供链存在，在细分市场站稳脚跟。但总体上，小微企业已经度过风险的高发期，信贷风险已经周期性探底。
二〇一九年六月三十日
